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特朗普签署法案结束国土安全部停摆

Fri, 01 May 2026 10:28:17 +0800

　　美国历史上持续时间最长的政府部分停摆于周四结束，此前众议院通过了国土安全部大部分机构的拨款法案，距离运输安全管理局工作人员领不到工资进而可能使机场再次陷入混乱，只剩下几天时间。

　　参议院数周前已一致通过这项拨款方案。总统唐纳德·特朗普迅速签署该法案，使其成为法律。

　　该法案在选举之年成为围绕特朗普加强移民执法政策的争议焦点，民主党要求对执法方式作出重大调整，作为支持该拨款法案的交换条件。共和党对此予以拒绝，导致停摆持续。

　　最终，两党就一项措施达成了一致，为国土安全部除移民与海关执法局和边境巡逻队之外的所有机构提供资金。共和党计划在未来通过一项党派主导的法案来处理加强移民执法的问题。

　　在停摆初期，运输安全管理局员工因抗议领不到工资而请病假，促使特朗普在3月下旬下令动用其他资金向机场安检人员发放薪酬。

　　白宫本周在一份备忘录中警告国会，这些资金正迅速耗尽，如果国会不采取行动，运输安全管理局安检人员和其他工作人员将在5月份拿不到工资。移民与海关执法局和边境巡逻队的相关活动资金已由特朗普2025年税收和支出法提供，因此从未面临无薪工作的情况。

　　随着机场进一步陷入混乱的威胁逼近，共和党人本周克服内部分歧，推进一项计划，拟利用党派预算程序，在特朗普剩余任期内额外拨款700亿美元用于移民突击搜查。特朗普已敦促议员迅速推进这项措施，并避免围绕税收和支出削减问题爆发更广泛的政策争论。

　　在国土安全部执法人员于明尼苏达州杀害两名美国公民事件的推动下，民主党人要求对移民与海关执法局的执法活动施加限制，包括禁止蒙面，以及进入私人住宅前必须取得司法授权令。

　　尽管政府停摆已持续数月，特朗普政府仍未同意民主党人所要求的任何针对移民与海关执法局执法策略的调整。

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责任编辑：丁文武

特朗普对伊朗霍尔木兹海峡开放提议不满，美国原油突破100美元

Tue, 28 Apr 2026 22:17:51 +0800

　　据报道，美国总统特朗普对伊朗提出的开放霍尔木兹海峡的提议感到不满。受此消息影响，周二美国原油价格上涨逾4%。

　　截至美东时间上午8：35，西得克萨斯中质原油期货上涨逾3%，至每桶100.11美元。国际基准布伦特原油期货上涨3.2%，至每桶111.67美元。

　　据多名知情人士透露，特朗普已向其顾问表示，他对伊朗提出的开放海峡、结束战争的提议不满意。目前尚不清楚特朗普为何不喜欢伊朗的提议。

　　伊朗此前提出，如果美国解除海上封锁，伊朗将重新开放海峡。但德黑兰希望将其核计划谈判推迟至日后进行。国务卿马尔科·鲁比奥周一在接受新闻采访时对伊朗的提议表示怀疑。鲁比奥表示，德黑兰愿意重新开放海峡通航，但前提是伊朗仍控制该航道。

　　鲁比奥说：“这不是开放海峡。那是国际水道。他们不能，我们也不能容忍他们试图将‘由伊朗决定谁可以使用国际水道以及要付多少钱’的制度正常化。”

　　Lipow Oil Associates总裁表示，霍尔木兹海峡的能源运输仍然严重受阻，每天约有2000万桶原油、燃料和石化产品受到影响。即使敌对行动立即结束，恢复正常市场条件也需要数月时间，因为需要清除水雷、缓解油轮拥堵并逐步恢复生产和炼油。

　　他估计，考虑到运输和分销滞后，石油市场至少需要四到六个月才能稳定下来，在此期间库存接近临界水平，价格可能仍将居高不下。“冲突持续的时间越长，价格就越高，尤其是当库存被消耗至临界运营水平时。如果冲突明天结束，原油价格估计将下跌每桶10美元。”

　　Lipow表示，在没有任何新谈判的情况下，西得克萨斯中质原油价格将回升至100美元，布伦特原油将突破110美元。投资者也在关注OPEC的动态，此前阿联酋宣布将从周五起退出该组织。

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责任编辑：张俊 SF065

中金：勿低估美元的韧性

Tue, 28 Apr 2026 09:05:39 +0800

摘要

受美国公共债务压力、贸易逆差、内部社会矛盾加剧及综合国力相对下滑影响，近期“美元国际地位难保”的观点盛行，部分投资者也判断美元将系统性贬值。事实上，过去几十年，美元衰落的预测一直都有，美国GDP占比下降、贸易逆差未收敛等实体层面因素走弱也客观存在，但总体上美元地位保持平稳态势，甚至在全球危机中进一步强化。

理论与现实的差距根源可能在于传统观点过度侧重实体因素，低估了金融因素对国际货币地位的关键支撑。在全球金融大发展背景下，金融因素的重要性尤为突出：GDP与贸易主要影响货币交易媒介功能，而其投资及融资功能高度依赖成熟的资本市场。美国成熟的金融市场、充裕的流动性与安全性，加之美联储最后做市商角色、美元完善的支付体系，共同稳固了其国际地位，次贷危机后这个现象似乎更为突出。美元的投融资职能可能反过来巩固其计价单位与交易媒介的功能。美元地位衰落可能是一个比较漫长而反复的过程，国际货币的网络效应带来的惯性也不可忽视。

一般情况下，货币的国际地位变化与其汇率走势并非一一对应。比如，美元地位过去较长一段时间内比较稳，但其汇率指数经历过升贬周期。另外，我们也要区分汇率周期性变化与结构性变化。近期美以伊冲突下，避险与流动性需求推动美元走强，短期来看，地缘局势扰动叠加通胀预期，美元或维持区间震荡。

正文

著名经济学家特里芬（Robert Triffin）于1960年曾警告，“曾经无比强势的美元正面临迫在眉睫的威胁”。1971年，布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金脱钩，金德尔伯格认为这可能意味着美元体系的终结。2005年，哈佛大学教授Jeffrey Frankel预计2022年欧元的国际地位将超过美元。2008年康奈尔大学教授Jonathan Kirshner认为美元地位的衰落将不可避免，预计接下来数年里美元的国际角色很可能面临压力。2008 年全球金融危机之后，加州伯克利大学教授Barry Eichengreen指出，“对于美元能否维持其国际货币地位，质疑之声已无处不在”。

美国GDP占全球之比持续下降，其贸易逆差未见收敛，综合国力也相对下降。但多个指标均表明美元的国际地位总体上仍然比较稳固（近年来储备占比有所下降），而且在全球遭遇重大危机时（比如次贷危机），美元地位似乎不降反升。理论与现实的差距从何而来？到底是什么因素支撑了美元的地位？其汇率将怎么演变？这是我们接下来要探讨的问题。

美元地位总体上比较稳

大家一般用货币在几个领域的使用占比来衡量其国际地位，而不是其汇率的变化。我们不妨先看看美元作为国际货币的几个指标。根据美联储的数据，从记账单位来看，在贸易计价货币中，1999-2019年平均来看，美元占美洲的 96%，亚太地区的 74%，以及世界其他地区的 79%[1]。从交易媒介来看，根据SWIFT数据，2010-2024年，在国际支付中，美元份额约为 50%，并且近期稳中有升。SWIFT统计的是通过其报文系统完成的跨境资金支付，包括个人、企业、金融机构间的贸易、服务、结算等。IMF前第一副总裁Gopinath曾指出，国际货币的价值储藏功能不仅体现在资产配置中，也体现为发行不同货币计价的负债[2]。凯恩斯将借贷称为负储蓄（negative saving），是货币的价值储藏功能体现[3]，资产与负债本是一体两面。从官方储备货币来看，2024 年美元占披露的全球官方外汇储备的 58%，欧元占比20%、日元6%、英镑5%，人民币2%。从融资看，美元仍是国际债务发行的主导货币，自 2010 年以来，以美元计价的外国货币债务份额一直维持在 60%左右。美元也是外汇交易的主导货币，根据国际清算银行的数据，2025年外汇交易中，其中一方是美元的交易占到89%，其中一方是欧元的只占到29%。

图表1：贸易计价货币占比

注：数据为1999-2019年均值资料来源：Bertaut, Carol, Bastian von Beschwitz, and Stephanie Curcuru (2025). The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition，中金公司研究部

图表2：国际支付货币占比

资料来源：Bertaut, Carol, Bastian von Beschwitz, and Stephanie Curcuru (2025). The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition，中金公司研究部

图表3：储备货币占比

资料来源：Bertaut, Carol, Bastian von Beschwitz, and Stephanie Curcuru (2025). The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition，中金公司研究部

图表4：国际债务发行货币占比

资料来源：Bertaut, Carol, Bastian von Beschwitz, and Stephanie Curcuru (2025). The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition，中金公司研究部

如果将这几个指标综合为一个指标，过去20多年来，美元的地位总体比较平稳。2008年次贷危机之前，美元的综合地位有所减弱，欧元地位有所上升。但次贷危机之后，美元地位有所恢复，而欧元地位则有所回落。近年来，美元储备货币占比有所下滑，而黄金占比有所上升。

图表5：主要货币的国际使用指数

注：国际货币使用指数是每种货币在全球公开外汇储备份额（权重25%）、外汇交易量（权重25%）、外币债务发行（权重25%）、外币及国际银行债权（权重12.5%）和外币及国际银行负债（权重12.5%）的加权平均值资料来源：Bertaut, Carol, Bastian von Beschwitz, and Stephanie Curcuru (2025). The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition，中金公司研究部

不同的功能取决于不同的因素

如前所述，国际货币有多个功能，这些功能之间互相影响，但其发展并非同步，有的慢，有的快一些。要注意的是，不同功能的决定因素不一样。比如，国际政治经济学奠基人之一科恩（B. J. Cohen）在《货币强权》（Currency Power）中指出，国家实力的四个要素，即经济规模、金融发展水平、对外政策、军事影响力，在推动货币国际化方面，均发挥着最重要的作用[4]。金字塔顶端的国际货币对应的是其中大部分乃至全部条件。

比如，美元在交易媒介、计价单位、价值储藏功能上都比较强，美国是全球最大的经济体、最大的金融市场。德国马克曾得益于欧洲一体化，交易媒介、计价单位功能较为强大，但价值储藏功能较弱，一定程度上因为德国金融市场较为保守，债市和股市较为薄弱。欧元和德国马克类似，交易媒介、计价单位功能较强；价值储藏功能上，债券发行较德国马克有所增强，但在其他方面仍然偏弱。日元和德国马克不同，更多地被用作价值储藏，而不是用作交换媒介或计价单位。日本大部分出口以美元计价，而非日元计价；日元的价值储藏功能主要体现为东亚地区对日元的需求较大，其他地区对日元需求不大。

具体来说，科恩认为GDP与贸易带来的引力效应会提升货币的交易媒介功能，但对价值储藏功能只是产生间接影响。经济规模会推动一种货币在贸易计价与结算中被使用，这一点在德国马克与欧元身上体现得十分充分。金融发展对货币的价值储藏功能很关键，对交易媒介功能没有那么重要。货币的贸易功能（计价和结算）对深度、稳健的金融体系依赖度较低。货币的贸易功能可能需要一定规模的出口融资，但不涉及长期投资。经济规模难以单独支撑一个货币在金融市场中作为投资工具被使用。[5] 经济规模庞大但金融发展滞后的国家，其货币有望在贸易中占据重要地位，但在其他方面可能发展偏慢。相反，经济规模或实力相对有限，但若拥有发达的金融市场，其货币有可能获得一些投资功能和储备功能。

他指出，对于提升一国的实力来说，国际货币投资和储备功能最重要，因为这意味着该国可以比较容易地在国际市场上融资。历史经验表明一个国际货币通常先成为私人投资货币，后成为官方储备货币，19 世纪的英镑便是如此。由于伦敦作为金融中心的卓越地位，英镑率先获得国际投资角色，之后才被各国央行纳入储备。美元同样如此。在纽约崛起为与伦敦抗衡的海外借贷中心之后，美元才逐步超越英镑成为储备资产。[6] 要发挥投资与储备功能，资本市场的发展就很重要，它要为投资者和央行提供兑换便利性与资本安全性。

金融因素是关键

从上面的讨论基本上可以看出来，决定一个货币国际地位的因素比较多，其中金融因素很重要，在全球金融高度发展的今天尤其如此。即使一国的实体因素相对下降，但若其金融市场仍然难以替代，那么该货币的国际地位仍然可能比较稳固，比如美元。相反，即使一个经济体的经济规模比较大，但如果其金融市场不够发达，其货币的国际化可能遇到制约，比如欧元。美元的融资职能也会进一步巩固其计价单位与交易媒介功能。以美元计价的借贷行为，会催生持续性的美元支付需求；促使企业采用美元进行商品定价与合约结算，实现负债和资产端使用同一种货币，以此降低货币错配风险。

图表6：货币国际使用指数与GDP规模

美国拥有成熟完善的金融市场体系，仍然能提供充裕的流动性与安全性，尽管近年来美债波动加大。其制度化交易市场不仅覆盖传统股票与债券，还涵盖互换、期权、远期与期货合约、衍生品及各类创新金融工具。服务种类丰富、交易成本低廉、产权保护完善。全球金融体系中，多数与美国市场联系紧密，与其他节点的直接关联要薄弱得多。在这种层级化的结构中，在缺乏合适替代方案的情况下，全球金融体系仍然不可避免地依赖美国市场。特别是次贷危机期间，在银行间及其他批发性短期市场突然全面冻结之际，许多境外银行与机构投资者需要美元来满足融资需求。

布雷顿森林体系瓦解后，美元国际地位经历过阶段性下降（比如储备占比下行），但调整过后美元的储备占比反而上升。一个解释是市场参与者珍视一种统一的全球支付工具带来的便利，也就是金融因素的作用。美元和黄金脱钩后，美元发行不再受黄金兑换约束，为美元体系的扩张解除了束缚，离岸美元的崛起延续了以美元为基础的全球货币体系。同时，1970年代末至1980年代，主要发达经济体相继取消外汇和资本流动限制，全球金融自由化明显加速。比如，美国在1974年前后基本结束了1960年代形成的资本外流限制，英国于1979年取消剩余的外汇管制，日本在1980年将对外交易原则改为“原则自由”，欧洲共同体则在1988年通过资本自由流动指令并于1990年实现成员国之间资本流动全面自由化。

资本账户开放推动跨境银行信贷、证券投资和外汇交易快速扩张，而美元作为主要计价、结算、融资和交易媒介，在更大规模的全球金融网络中获得了更强的使用惯性。由此，全球对美元流动性和美元资产的需求上升，美国也更容易吸收全球资本流入，美元体系在金融自由化过程中得到进一步巩固。但这一过程也加深了全球金融周期对美元融资条件和美国货币政策的依赖，并提高了跨境金融风险传染的可能性。

历史上，德国金融市场不够发达，制约了德国马克的国际地位。20世纪80年代，德国马克是美元的主要竞争对手。外汇交易方面，根据对纽约银行间市场交易量的估算，在1980 年代，德国马克的交易量约为美元交易量的31~34%。根据国际清算银行（BIS）三年期调查显示，1989 年马克出现在27%的外汇交易中（美元为90%）。从计价货币来看，1980年马克在全球贸易计价中的份额就已达13.6%，到1992年进一步升至15.3%。储备货币方面，20世纪80年代和90年代，德国马克能占到全球储备资产的12％~16％。西德的金融市场相对落后，西德的债券和股票市场规模明显小于纽约、伦敦同类市场，可提供的金融工具种类有限。以马克计价债券的交易范围比较狭窄、成本高昂，交易流动性受到制约。

欧元区整合了所有成员国的金融体系，最初被认为会对美元构成严峻挑战。但在起步阶段的快速发展后，在欧洲主权债务危机压力下出现倒退。2008 年全球金融危机爆发以来，欧洲银行业与资本市场实际趋于碎片化，众多金融部门再度退回本国边界之内，市场广度与深度缺乏优势。其他地区如伦敦或瑞士，市场虽高效，却无法提供美国那般丰富的投资选择。英国与瑞士均无法提供全球体系所需规模的金融资产。日本资本市场体量庞大，但即便经过 20 世纪 90 年代的金融大改革，竞争力仍不及美欧。

当今金融市场的交易远高于实体。2025年全球商品贸易量为26.3万亿美元，相当于每天720亿美元。而金融市场每天的交易量在十万亿美元级别。

图表7：全球金融市场的交易远高于实体

资料来源：BIS，Office of Financial Research，美联储，FRED，LSEG，Dealogic，BIS. 2020. US dollar funding: an international perspective，中金公司研究部

全球美元流动性派生的根源来自于美联储的投放，金融危机后美联储货币政策传导依赖美债回购。金融危机后，美联储使用管理利率（administered rates）来影响金融机构使用央行准备金的成本，进而影响其在货币市场的拆借要价。目前三个最主要的管理利率工具为：准备金利息（IORB）、隔夜逆回购工具的利率（ON RRP Award Rate）和常备回购便利的利率（SRF Rate）。当美联储调节联邦基金利率目标区间时，ON RRP和IORB相应变化，这会影响到金融机构（货币市场基金等）在回购市场拆借资金的报价。而融资方如存款机构（本国银行、外国银行在美分支机构）、交易商、对冲基金等将手中的美债等资产，通过回购市场卖出获得“再融资”，用融资所得来增购更多资产。这些资金可能再次流入美债市场，或增持商业票据流向企业，增持权益资产流向资本市场，或者通过外汇掉期、欧洲美元等方式流入海外市场。经由这一系列金融通道，回购市场的融资条件直接或间接影响到了全球金融市场。由此看出，整个流动性传导过程高度依赖回购市场的融资功能。

图表8：美联储货币政策传导依赖美债回购

资料来源：纽约联储，https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/07/from-policy-rates-to-market-ratesuntangling-the-us-dollar-funding-market/，中金公司研究部

这种情况下，国际货币形成了不同层级，下层货币依赖上一层货币清算，最终依赖美元。上层货币享有流动性溢价。根据Perry Mehrling的划分，在金本位下，货币层级分为黄金、货币、银行存款、证券。其中，黄金是最终的支付工具，流动性最强；各国主权货币本质属于一种信用工具，是兑付黄金的支付承诺；银行存款承诺未来兑付货币；证券是约定在未来一段期限内偿付通货（或存款）的承诺，层级、流动性更弱[7]。在货币层级体系的每一级，都存在各类主体充当做市商，开展信用与货币的相互兑换。货币存在层级结构，做市商同样形成一套对应的层级体系。并且，每一类做市商，都对应不同的货币价格。在国际货币领域，Perry Mehrling认为根据流动性不同，货币也有层级[8]。

图表9：金本位下，货币的国内层级

资料来源：Mehrling, P., 2013. The inherent hierarchy of money. Social fairness and economics, pp.394-404.，中金公司研究部

图表10：货币与信贷的国际层级

资料来源：Mehrling, P., 2015. Elasticity and discipline in the global swap network. International Journal of Political Economy, 44(4), pp.311-324.，中金公司研究部

根据Perry Mehrling的观点，次贷危机后美联储的角色发生了变化，不仅仅是“最后贷款人”，而且变成了“最后做市商”。金融自由化导致货币市场、影子银行、衍生品大幅扩张，背后需要强大的流动性做支撑。比如美债和MBS既是抵押品也是投资标的。危机期间，这些资产价格大跌，市场流动性瞬间冻结，市场接近崩溃。联储充当最后贷款人难以稳定市场，因为金融机构无力或者无意愿借款。通过QE，联储直接下场购买资产，充当“最后做市商”，提高了资产价格，也稳定了金融市场。

美联储资产负债表规模从2007年金融危机爆发前的约9000亿美元，大幅抬升至2022年接近9万亿美元的峰值。从资产类别来看，次贷危机后，美联储的三轮QE购买了国债、MBS和机构债，稳定了濒临崩溃的房地产金融并压低了长端国债利率。2020年则更进一步，在此前资产品类基础之上，美联储还通过设立暂时性紧急信贷工具一级市场企业信贷便利（PMCCF）和二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具，历史上首次直接购买企业债及投资于企业债的ETF。这种从间接提供流动性到直接出价的转变，通过承接市场风险溢价，有效防止了危机期间美元资产价格因恐慌性抛售（Fire Sale）而陷入螺旋式坍塌。

还有一个重要机制是美联储掉期安排，即美联储向外国中央银行提供美元，以便它们可以将其供应给外国金融机构。美联储以隔夜指数掉期利率加上一个利差为基础，向外国中央银行提供美元贷款。这些贷款由外国中央银行的货币提供担保；当美元贷款偿还时，美联储会退还该外国货币。在全球金融危机和新冠疫情初期，这个安排对稳定金融市场的工作中发挥了关键作用。2008年12 月，互换协议的未偿余额达到峰值，超过 5800 亿美元，约占美联储总资产的25%。在 COVID-19 疫情期间，使用高峰出现在2020年5月，总额达到4700亿美元。其中约 80%贷给了欧洲中央银行和日本银行。根据伦敦经济学院的 Ricardo Reis 的研究，美联储掉期交易将借入美元的利率降低了50个基点。

图表11：美联储货币互换

资料来源：https://www.brookings.edu/articles/what-are-federal-reserve-swap-lines/，https://www.imf.org/en/publications/fandd/issues/2019/06/imf-and-central-banks-working-together-reis，中金公司研究部

结果是危机期间美元的便利收益上升，也就是美元的地位在次贷危机期间得到加强，市场对美元的需求更大。美元的便利收益指的是抛补利率平价（covered interest parity）隐含的美元利率和美元实际利率之间的差。当便利收益为正时，说明外汇市场上的美元相对更“贵”，外汇市场参与者为了获得美元需要付出额外的成本。我们可以看到，2007年以来，欧元-美元掉期互换基差没有明显的下降趋势，表明外汇市场对美元的需求一直比较大。在次贷危机、欧债危机期间，欧元-美元掉期互换基差大幅上升，表明在这期间市场对美元的需求远超供给，市场参与者需要付出更多的成本来获得美元。2020年3月是一个例外，当时美联储推出无限量QE，美元供给大幅增加，所以欧元-美元掉期互换基差反而转负。

近些年来，由于美国债务攀升，通胀回落较慢，市场对美债的信心确实受到影响，体现为美债便利收益有所下降。但如前所述，鉴于美债市场的深度与广度以及美联储“做市商”的角色，全球金融活动仍然离不开美债市场。与此相应，美债的表现出现分化，长债便利收益受到影响大于短债受到的影响。也就是说，在总体上高度依赖美债的情况下，市场倾向于更多地选择风险较低的短债。

图表12：危机期间美元的便利收益上升

注：欧元-美元掉期互换基差使用欧元-美元远期汇率（3M）隐含的利差与欧元-美元当前实际利差之间的差值衡量。欧元-美元掉期互换基差越高，表明美元越受欢迎资料来源：Bloomberg，Du, Wenxin, Ritt Keerati, and Jesse Schreger. Decoupling dollar and Treasury privilege. No. w35000. National Bureau of Economic Research, 2026.，中金公司研究部

图表13：长短美债便利收益分化

注：美债的便利收益使用G10货币-美元远期汇率隐含的利差与G10-美国国债收益率差之间的差值衡量。美债的便利收益越低，表明美债相对越不受欢迎资料来源：Bloomberg，Du, Wenxin, Ritt Keerati, and Jesse Schreger. Decoupling dollar and Treasury privilege. No. w35000. National Bureau of Economic Research, 2026.，中金公司研究部

但要注意的是，海外私人持有美债比例上升，海外官方持有美债比例下降，而前者对收益更为敏感。2013年以来，美国海外官方持有的美债规模稳定在3.5-4.5万亿美元区间，而美国海外私人持有美债规模则持续上升，并在2023年反超美国海外官方的持有规模。私人持有美债的特点是对收益更为敏感，弹性分析显示，美债收益率上升过程中，海外官方持有规模对收益率并不敏感（弹性近似为0），而美国国内和海外的私人持有者均会减持美债（弹性显著为负），美国国内官方（主要为美联储）的弹性甚至为正（即作为最后做市商承接市场过剩供给）。这意味着如果美联储缩表，最后做市商的作用弱化，在私人持有美债占比较高的背景下，市场波动可能加大。

图表14：海外私人持债比例超过官方

资料来源：FRED，Haver，中金公司研究部

图表15：私人美债持仓相对利率变化的弹性更大

注：弹性为美债增减持规模/持仓总量相较 10 年期美债利率变化（按照 bps 计算）的回归系数。弹性为负意味利率上升时该类投资者会减持美债。样本区间为2000年至今资料来源：FRED，Haver，中金公司研究部

上面我们强调了美元的国际地位与美国金融市场的广度和深度、美联储“做市商”角色等因素高度相关，但还有一点是美元的支付体系比较完善。如果说美元流动性是“血液”，那么美元的支付体系就是“血管”。金融顺利运行既要“血液”，也要“血管”。美元支付体系的建立和完善并非一蹴而就，而是经历了较长的过程。

1900年之前，美元在国际上使用较少。美国已是全球第一大工业国，但金融体系落后、无央行，银行恐慌频繁发生。彼时美国没有统一清算、没有美元贸易融资工具、银行不能海外设点。国际贸易主要用英镑结算，美元在国际支付中几乎不被接受。1913年《联邦储备法》的颁布彻底改变了这一格局。主要体现在三方面：1）成立美联储并由其监管货币供应并提供金融稳定性，1914年美联储开始印制并发行统一的联邦储备券，逐步取代此前由各商业银行自行发行的混乱纸币，实现货币的标准化；2）通过强制要求成员银行在联储系统内开立储备账户，美联储建立起全国性的支票清算网络，1918年美联储推出Fedwire（联储电讯划拨系统），利用电报技术在储备银行间实现大额资金的实时结算；3）授权美国银行设立海外分行，使美元能够直接通过美国银行体系渗透到拉丁美洲等海外市场，为美元在国际结算中的使用铺平道路[9]。

一战促进了美元支付体系发展。一战期间美国出口大幅增长，成为世界的“工厂”和“粮仓”。美国的跨国公司在拉美和亚洲建立了业务机构，美国从债务国变为债权国。银行也跟随企业步伐，1920年底美国的银行机构在海外设立181家分支机构，外国商人通过海外机构也间接地与美国相连。一战也扰乱了欧洲的贸易信贷体系，贸易融资货币中美元占比逐步提升。一战后欧洲经济重建，寻求外部资金援助，美国的银行为欧洲各国政府和企业发行以美元计价的债券，面向美国投资者销售。

二战结束后，布雷顿森林体系确立了美元作为国际核心储备货币的地位，而此后出现的离岸美元市场及电子化金融基础设施（SWIFT+CHIPS）[10]，进一步强化了美元在支付领域的网络效应。20世纪50至60年代，由于美国国内利率管制（金融Q条例）及冷战背景下的其他国家资产安全考量，美元离岸市场加速发展，这对原有的支付体系提出挑战[11]。当时的电传通讯由于缺乏统一格式，银行后台处理效率低下甚至引发清算危机。为应对这一挑战，1970年纽约清算所建立CHIPS（清算所银行同业支付系统），通过电子化手段处理大额美元跨境清算，大幅提升了结算效率；为解决银行间通讯的标准化问题，1973年全球200多家银行联合成立SWIFT（环球银行金融电信协会），通过统一的字段和协议有效改善了支付延迟等问题[12]。截至2026年3月，SWIFT报文中的美元支付占比约为51.1%，若不考虑欧元区内部的支付，该比例会上升至58.5%。

勿将汇率和国际货币地位混淆

如果一个货币的国际地位发生巨大的结构性变化，其汇率也会相应变化。比如，布雷顿森林体系瓦解时期，美元汇率指数大幅下行。但一般情况下，一个货币的国际地位变化与其汇率走势并非一一对应。比如，过去较长一段时间内，美元国际地位比较稳，但美元汇率指数经历过升贬周期。反过来，如果汇率没有确定的结构性巨大变化，其国际地位可能也不会出现明显调整。一个可能的原因是，一个货币的国际地位涉及到方方面面，加上网络效应，调整成本大。除非出现确定的巨大变化，否则市场可能倾向于通过对金融工具来对冲汇率风险。

图表16：美元汇率和美元在外储中占比关系并不紧密

资料来源：IMF，iFinD，The Gold Observer，中金公司研究部

我们之前在多篇报告中指出，看汇率有不同的视角。新古典主义从商品视角看汇率，将汇率定义为不同国家商品之间的相对价格，其核心变量是国际贸易，底层逻辑是认为货币是实体的面纱。上世纪80年代全球化和金融自由化之前，全球资金流动规模较小，经常项目对汇率的影响大于今天。在金融高度发展的今天，资本流动对汇率的影响可能远大于经常项目，尤其是资本流动不受管制的经济体。这个视角是（后）凯恩斯主义强调的重点。（后）凯恩斯主义从资产价格视角看待汇率，其核心变量是资本流动、预期、不确定性、流动性偏好。典型的例子如80年代初美国贸易逆差持续扩大，美元却同时出现了大幅升值，其原因在于海外大量增持美元资产，推动美元升值。

广义的后凯恩斯主义还有一个视角，即Perry Mehrling所强调的货币视角（Money View），将汇率定义为货币（资金）的相对价格，其核心变量是融资条件、市场做市能力。Mehrling这个视角对于理解次贷危机期间美元不贬反升、美元地位得到加强就很有帮助。其原因是，如前所述，全球金融交易高度依赖美国安全资产（比如美债），而次贷危机期间全球风险资产价格大跌，普遍追求安全资产。美联储是最后的做市商，全球金融机构追求安全资产，涌向了美元，导致对美元需求增加，即使次贷危机源于美国，期间美元反而走强，这就是流动性使然。

短期来看，美元走势取决于地缘局势走向。前面讨论了金融因素对国际货币地位的影响，加上国际货币的使用具有网络效应，美元地位调整漫长而且可能反复。周期性来看，在地缘动荡仍然剧烈的当下，中东局势可能仍然短期是决定汇率的最重要变量。根据中金外汇组的观点，如果布伦特原油价格处于90-110美元/桶之间，美元指数或延续当前高位区间震荡[13]。乐观情形下，美以伊局势显著缓和，布伦特原油价格回到90美元/桶以下，美元指数在二季度或回到美伊战争前的区间水平。悲观情形下，如果美以伊冲突加剧，假设布伦特原油价格上涨到高于110美元/桶，美元指数或将上升，波动性也显著增加。在这个过程中，我们也可以观察美元指数对风险事件的弹性，帮助我们更准确把握美元的国际货币体系地位。

本文来源：中金点睛 (ID:gh_2474c33c9534)，作者：张文朗黄亚东等

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韦德布什预测特斯拉和SpaceX明年合并概率达80-90%

Mon, 27 Apr 2026 16:03:44 +0800

　　韦德布什证券公司董事总经理、科技股多头丹·艾夫斯预测，埃隆·马斯克的企业帝国将进行重大整合，并预测特斯拉和即将上市的SpaceX极有可能在2027年上半年合并。

　　在接受 Schwab Network 采访时，艾夫斯谈到了这两家公司合并的可能性，并概述了具体的流程。

　　他预测，SpaceX今年夏季的首次公开募股（IPO）将为随后不久的大规模企业合并奠定财务基础。

　　“我认为这就是他们将要经历的步骤，”艾夫斯说道，“最终与特斯拉合并……我认为可能性在 80% 到 90% 之间。” 他指出，这一历史性的整合很可能在 2027 年上半年完成。

　　尽管艾夫斯认为潜在的合并是其所谓的“全球最佳物理人工智能项目”合乎逻辑的战略发展，但其他一些知名投资者对这笔假设性交易的看法却截然不同。

　　格伯川崎财富管理公司CEO罗斯·格伯（Ross Gerber）近期指出，在电动汽车竞争和资本支出调整的背景下，这样的交易实际上可能成为这家汽车制造商的战略救命稻草。

　　“与其称之为合并，不如说 SpaceX 更像是通过收购来拯救特斯拉，”格伯在 X网站上表示。

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责任编辑：于健 SF069

美股反弹已到位？富达警告：油价不跌回调不止

Sun, 26 Apr 2026 16:53:28 +0800

FOREXBNB获悉，富达全球宏观主管朱里恩·蒂默指出，油价维持在高位的时间越久，近期美国股市调整持续的时间也将越长。鉴于当前油价正在主导股票市场走势，蒂默回顾了历史上的油价冲击，以评估市场未来可能的走向。

蒂默表示：“1990年的海湾战争曾将油价从41美元推高至100美元(按今天的美元计价)，但这一冲击持续时间较短，仅导致市盈率出现短暂的19%回撤。”他指出，如今市场正在定价类似的结果，而既然反弹已经完成，“我们需要看到这一叙事继续延续，当前涨幅才能获得支撑”。

蒂默还将其与2022年疫情后通胀飙升时期进行对比，当时油价从79美元上涨至136美元(按今天的美元计价)。他表示：“那次油价冲击持续时间更长，因此股市调整时间也更长。”他补充称，当时还有更多因素在发挥作用，“包括美联储一次大规模加息周期，以及美国国债收益率出现代际级别的重定价”。

蒂默表示，对投资者而言，最关键的结论是，油价维持高位的持续时间将决定任何市场调整的严重程度。

能源冲击不容小觑

国际能源署(IEA)署长比罗尔4月21日表示，中东战事正导致全球面临历史上最严重的能源危机。比罗尔表示，此次能源危机叠加乌克兰危机带来的燃油与天然气供应问题，已造成巨大影响，他强调说，“这确实是历史上最大的危机”。

国际能源署数据显示，到4月初，霍尔木兹海峡运输的石油量从战前约2000万桶/日下降到约380万桶/日，即使算上替代路线，波斯湾地区的石油出口损失也超过1300万桶/日。

比罗尔4月13日曾表示，希望无需再次动用战略石油储备，但如果需要采取措施应对美以伊战事造成的能源冲击，该机构已做好相应准备。他在本月早些时候还曾表示，当前全球性能源危机程度“比1973年、1979年和2022年的能源危机加起来还要严重”，他同时预测这场危机将加速可再生能源、核能以及电动汽车的开发与发展。

多位市场顶级分析师则警告称，中东冲突已事实上封锁霍尔木兹海峡，引发史上最严重的原油供应中断，而当前油价并未完全体现这一冲击。

托克集团首席经济学家Saad Rahim于周二在一场全球大宗商品峰会上表示，截至目前，此次冲突已导致10亿桶原油供应受阻;若冲突持续，这一数字或将升至15亿桶。大宗商品贸易商贡沃集团分析主管Frederic Lasserre则指出，若战事再延续一个月，原油市场将面临库存见底的局面。研究机构Energy Aspects联合创始人兼研究总监Amrita Sen更是声称，经由霍尔木兹海峡的原油运输量可能永远无法恢复至战前水平。

花旗本周早些时候指出，如果霍尔木兹海峡的航运受阻状况再持续一个月，油价可能升至每桶110美元。该机构指出，若这一关键航道继续中断四周，中东战事所导致的全球原油及成品油库存损失预计将升至约13亿桶。

即便本周各方达成停火延期协议，在霍尔木兹海峡航运及原油生产于5月逐步恢复的情形下，全球原油及成品油总库存预计仍将减少约9亿桶——其中包括已损失的5亿桶，以及因复产延迟和冲突破坏而额外损失的约4亿桶。

花旗进一步警告，若霍尔木兹海峡中断持续两个月，全球供应将减少约17亿桶，油价或被推高至每桶130美元。但即便冲突于本周结束，花旗预测，到6月底全球原油及燃料库存将降至八年来的最低水平。该行表示，假设冲突后市场迅速恢复至每日100万桶的供应盈余状态，重建库存可能也需要超过两年时间。

油价高企压制股市表现

中东局势虽然已较此前有所缓和，但由于美伊双方和平谈判前景未明，中东战事仍存在重启的可能性。油价已从战争初期霍尔木兹海峡被封锁后触及的高位回落，目前仍居于较高水平。截至发稿，布伦特原油期货报106.68美元/桶，较2月27日战前水平上涨近50%。

值得一提的是，近段时间以来，投资者在很大程度上选择把中东战争相关的头条新闻当作交易噪音处理，并在美股最新财报季彰显出企业盈利韧性的基本面中重新拥抱以科技股为首的美股。

然而，高油价正通过成本、通胀和政策三重压力压制股市上行前景。首先，高油价将推升企业的能源和原材料成本，进而侵蚀企业盈利。其次，高油价通过两条路径推升通胀：一是直接体现在汽油、取暖油等能源消费上;二是通过生产成本传导至终端消费品，形成更广泛的物价上涨。最后，通胀上行直接制约央行的货币政策空间。冲突爆发前，市场普遍预期美联储将在2026年降息，但随着油价飙升、通胀担忧重燃，降息预期已基本落空，甚至出现了年内可能再次加息的讨论。利率持续高企意味着未来现金流的折现值下降，对成长股、科技股等高估值股票的冲击尤为显著。

当前全球股市的短期走势高度取决于中东局势的演变。只要霍尔木兹海峡不恢复通航，油价就难以实质性回落，全球市场波动或仍将维持高位，风险资产短期仍面临一定压力。

包括花旗、贝莱德、小摩等多家机构此前相继唱多美股，近日则同样有机构发表谨慎观点。高盛就警告称，尽管美股近期强劲反弹并创出新高，但市场持续上涨空间有限、且面临更高的回调风险，当前并非投资者增加股票风险敞口的理想时点。

高盛资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼‌领衔的团队在周二发布报告指出，根据其研究框架，再次出现股市回撤的风险仍然偏高，而进一步上涨潜力有限，“风险回报结构并不支持增配风险资产”。

高盛指出，其框架综合考量股票估值、宏观经济状况以及政策催化因素，包括美以对伊战争相关风险。当前这些因素对市场进一步上涨的支持正在减弱。数据显示，标普500指数远期市盈率已重新升至21倍以上，而花旗经济意外指数近期明显转弱，反映经济数据对市场预期的支撑下降。

高盛团队表示，由估值驱动的下行风险正在重新上升，同时商业周期环境变得不再友好。该行经济学家已下调对全球增长与通胀组合的判断，并预计货币政策宽松力度将低于此前预期，相关影响未来数周或逐步体现在经济数据中。

报告还指出，本轮美股上涨的重要驱动力之一，是市场押注美伊停火能够维持，以及油价从高位回落缓解通胀压力。但这也意味着，股市对地缘局势重新升级以及能源价格反弹高度敏感。若冲突再度恶化并推高油价，市场可能面临更大冲击。

高盛援引期权市场定价称，交易员当前普遍认为未来一个月油价下跌10%的概率高于上涨10%的概率，这意味着一旦油价意外大幅上行，市场受到的负面冲击可能更剧烈。

曾多次准确预测市场走势的华尔街资深策略师亚德尼最近指出，随着特朗普关于即将结束战争的说法反复摇摆，而和平谈判演变为围绕关键航道霍尔木兹海峡的边缘博弈，预计在冲突解决之前，这场战争将限制股市涨幅。他表示：“很难想象事情会在未来几天甚至未来几周内真正结束。局势仍可能相当混乱。”“我认为市场可能会出现一段震荡走势——一种整理形态，或许会持续到整个夏天。”

不过，尽管由于战争局势的不确定性，亚德尼在短期内保持谨慎态度，但他仍坚持对标普500指数年底目标位为7700点的判断。大量资金仍在场外等待入市，而企业盈利表现持续强劲。亚德尼表示，事实上，分析师对盈利的乐观预测正是美国在2月底开始轰炸伊朗后股市没有进一步大幅下跌的原因之一。亚德尼表示：“即使在抛售期间，盈利仍在上升——几乎就像分析师没有收到战争已经爆发的消息一样。”他补充称：“我认为市场不会重新测试3月30日的低点。”“场外有太多资金准备在回调时进场。”

担心高油价不持久，美国页岩巨头不肯扩产

Fri, 24 Apr 2026 16:34:02 +0800

美国页岩油行业正对特朗普政府的增产呼吁保持距离，尽管中东冲突推动油价突破每桶100美元，但行业巨头普遍选择观望，不愿轻易扩大资本支出。

据英国《金融时报》周五报道，达拉斯联储最新季度调查显示，逾百家油气公司高管中，43%的受访者预计2026年日产量增幅不超过25万桶。这一结果表明，即便在油价高企的背景下，页岩行业对高价能否持续仍存有深度疑虑。

市场分析人士指出，2027年和2028年的远期油价仍低于生产商大幅扩产所需的盈亏平衡线，这直接制约了企业的投资决策。

特朗普政府已明确向行业施压，能源部长Chris Wright与内政部长Doug Burgum上周联合致电油气高管，敦促其加大钻探力度，以期在今年年底中期选举前压低汽油价格。然而，美国油气钻井平台数量迄今未见明显增长，行业的克制态度与政府意愿之间的落差日益凸显。

高管普遍观望，扩产意愿低迷

达拉斯联储调查以匿名形式进行，被视为美国能源行业情绪的重要风向标。本季度结果显示，面对伊朗战争引发的市场"混乱"，页岩油高管普遍不愿快速扩产。

调查数据显示，对于2027年的产量预期，32%的受访高管认为日产量增幅将在25万至50万桶之间。一位匿名高管在调查附加评论中表示："面对如此混乱的局面，预测能源行业的任何走势都极为困难。"另一位高管则指出，纸面市场价格与实物价格之间的背离"向运营商发出了相互矛盾的信号，当价格随推文剧烈波动时，企业根本无法规划钻井计划和资本预算"。

金融服务机构Pickering Energy Partners创始人Dan Pickering在接受采访时表示，"大多数公司对其2026年预算采取观望或按兵不动的态度"。他同时指出，"冲突每持续一天，都在收紧2027年和2028年的市场供应，但近期的剧烈波动令人难以对短期走势形成任何判断"。

政府施压效果有限，大型运营商动作迟缓

特朗普政府力推"能源主导"战略，持续向行业喊话要求增产，以降低通胀压力、争取选民支持。然而，行业的实际反应与政策期望之间存在明显温差。

油田服务商哈里伯顿周二公布一季度业绩，北美业务营收为21亿美元，同比下降4%。首席执行官Jeff Miller在业绩电话会议上表示，部分规模较小的生产商已开始行动，试图抓住高油价机遇，但整体上尚未出现新增钻机的迹象。"我们还处于早期阶段，"Miller说，"率先行动的是小型公司，大型运营商的时间表目前仍不明朗。"

这一格局折射出页岩行业在经历多轮繁荣与萧条周期后形成的更为审慎的资本纪律——相较于追逐短期价格信号，企业更倾向于等待远期曲线给出更清晰的盈利保障。

市场对霍尔木兹海峡恢复持谨慎乐观态度

调查还就中东局势对全球能源供应的影响征询了高管意见。大多数受访高管预计，霍尔木兹海峡将于2026年8月前恢复正常通行。约三分之二的受访者认为，目前被困于波斯湾的产量最终将有90%重返市场。

不过，这一相对乐观的预期并未转化为立即扩产的动力。分析人士指出，当前现货油价虽已突破每桶100美元，但远期价格曲线显示，2027年及2028年的价格水平仍不足以支撑生产商做出大规模增产承诺。在价格信号尚不明朗、地缘局势仍存变数的双重压力下，页岩巨头的谨慎立场短期内难以改变。

华尔街老兵亚德尼：战争风险远未结束但美股不会重回3月低点

Thu, 23 Apr 2026 13:32:24 +0800

FOREXBNB获悉，华尔街资深策略师亚德尼(Ed Yardeni)观察市场周期的时间足够长，知道何时恐慌情绪正在见顶。当标普500指数较其历史高点下跌超过9%、同时美国总统特朗普看起来越来越急于结束引发此次抛售的中东战争时，他开始确信美国股市已具备反弹条件。3月31日，也就是市场触底后的第二天，亚德尼向客户发出判断，称本轮调整已经结束。几天后，他又表示，现在是买入遭受重创的科技股的好时机。

事实证明他判断正确。随着市场对美伊即将达成停火协议的乐观预期取代了对长期战争可能带来重大经济冲击的担忧，美国股市在接下来的三周稳步上涨。这推动纳斯达克100指数创下自2013年以来最长连涨纪录，标普500指数也重新站上1月份高点之上。

亚德尼在接受采访时表示：“这次抛售具有投降式下跌的特征。我非常相信逆向指标——当市场情绪像那样崩塌时，通常意味着最糟糕的阶段已经过去。”“历史上有很多先例表明，市场往往在形势看起来最糟糕的时候见底。”

不过，这并不意味着他完全转为乐观。随着特朗普关于即将结束战争的说法反复摇摆，而和平谈判演变为围绕关键航道霍尔木兹海峡的边缘博弈，亚德尼表示，他预计在冲突解决之前，这场战争将限制市场涨幅。

他表示：“很难想象事情会在未来几天甚至未来几周内真正结束。局势仍可能相当混乱。”“我认为市场可能会出现一段震荡走势——一种整理形态，或许会持续到整个夏天。”

在近半个世纪的华尔街生涯中，亚德尼——其同名研究公司的负责人——凭借在股市不断刷新历史新高过程中多次提前发出的看涨预测积累了大量追随者。

当然，他并非每次都判断正确。与许多人一样，在2022年美联储因通胀飙升而激进加息导致市场暴跌时，他也感到意外。而去年，当特朗普的关税政策令市场剧烈震荡时，他最初也低估了股市随后反弹的力度。

不过，他也曾做出过许多时机精准的预测。他在1982年熊市结束当月准确判断出股市底部;2009年3月标普500指数触底时再次作出成功预判。去年12月，他对所谓“七巨头”发出看空判断，而这些股票随后在今年2月和3月出现下跌。

本月初，在股市开始反弹后，他表示科技股估值已回落至足以构成“长期投资者具有吸引力的入场点”。此后，纳斯达克100指数已上涨11%。

亚德尼表示，大型科技公司已重新确立其市场主导地位，并正逐渐成为“全周期股票”。在经济不确定时期——例如疫情期间、通胀飙升阶段或特朗普任期内的地缘政治动荡时期——投资者往往会转向这些公司。他表示，这一群体仍在为整体市场“掌舵”。

尽管由于战争局势的不确定性，他在短期内保持谨慎态度，但他仍坚持对标普500指数年底目标位为7700点的判断，这意味着较周三收盘水平仍有约8%的上涨空间。

大量资金仍在场外等待入市，而企业盈利表现持续强劲。亚德尼表示，事实上，分析师对盈利的乐观预测正是美国在2月底开始轰炸伊朗后股市没有进一步大幅下跌的原因之一。

亚德尼表示：“即使在抛售期间，盈利仍在上升——几乎就像分析师没有收到战争已经爆发的消息一样。”他补充称：“我认为市场不会重新测试3月30日的低点。”“场外有太多资金准备在回调时进场。”

300607一季度净利润暴增！多晶硅主力合约连续上涨，5股获融资资金加仓

Thu, 23 Apr 2026 10:02:47 +0800

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　　近期，多晶硅市场迎来强势反弹，期货价格表现尤为亮眼，成为国内期货市场的一大热点。在经历此前的持续调整后，多晶硅期货自4月中旬起进入连续上涨模式，反弹态势显著。

　　拓斯达（维权）一季度净利润暴增

　　4月22日晚间，拓斯达（300607）发布2026年度一季报，实现营业收入5.38亿元，同比增长48.53%，实现归母净利润4808.33万元，同比大增1147.36%，公司表示，工业机器人及自动化应用系统业务收入同比增长81.20%，数控机床业务收入同比增长62.54%，注塑装备业务收入同比增长12.22%；收入增长带来毛利增长。

　　我国工业机器人产业正步入高速发展期，出口表现尤为亮眼，海关总署公告数据显示，2025年工业机器人出口增长48.7%，出口规模首度超越进口，我国成为工业机器人的净出口国。产业发展势头延续至今年一季度，根据工信部数据，今年一季度工业机器人产品产量同比增长33.2%。

　　此前，拓斯达发布2025年度报告，实现归母净利润0.74亿元，同比增长130.12%，在盈利向好的推动下，拓斯达股价连续上行，4月16日以来已连续5个交易日上涨，累计涨幅6%，4月以来累计涨幅达到9.17%。

　　多晶硅主力合约连续上涨

　　4月22日，多晶硅期货再度上涨，主力合约收盘上涨5.13%，报价4.53万元/吨，在国内期货中涨幅居首，9个交易日累计上涨超30%，出现明显的触底反弹迹象。

　　此前，工信部等部门联合召开光伏行业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序相关工作，提到扎实推进光伏行业“反内卷”工作。

　　现货方面，据安泰科4月22日发布的数据，本周多晶硅N型复投料成交均价为3.53万元/吨，N型颗粒硅成交均价为3.43万元/吨，均环比持平。本周多晶硅现货价格结束连续两个月的下跌，呈现企稳迹象。硅业分会表示，据调研，本周下游询价积极性明显增强，虽实际签单企业数量仅有两三家，但订单量环比有所增加。

　　当前多晶硅市场呈现“期货强、现货弱”的显著分化格局，现货价格修复存在一定时滞，而期货已率先对政策利好作出反应。瑞达期货研究院表示，从短期来看，政策预期主导市场情绪，期货现货价差有望逐步收敛；中期需关注产能调控落地、库存去化进度与丰水期成本变化，价格回归理性区间仍需供需格局实质性改善配合。

　　行业盈利逐步修复

　　2024年以来，多晶硅行业经历了从全面亏损到盈利逐步修复的转变。2025年，多晶硅厂家普遍降负运行。

　　硅业分会数据显示，2025年国内多晶硅产量约为133万吨，同比减少27.8%。减产在一定程度上推动了价格反弹，下半年头部企业率先实现盈利修复，通威股份、合盛硅业、大全能源等头部企业三季报均实现大幅减亏或盈利。

　　政策有力推动行业产能出清。2025年9月，国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿），大幅收紧了能耗指标。据交银国际证券分析，该政策反映出政府对光伏行业“反内卷”的坚定决心，并以提高技术标准作为淘汰落后产能的主要手段。

　　5只概念股获融资资金加仓

　　随着多晶硅期货价格持续回升，概念股行情同步回暖。4月以来，多晶硅概念股平均上涨5.02%，通威股份、合盛硅业、大全能源、航天机电4股累计涨幅均超过10%。

　　资金面上，4月以来5只多晶硅概念股获融资资金青睐，晶盛机电、航天机电、通威股份的融资净买入金额居前，分别达到2.85亿元、1.15亿元、0.74亿元，大全能源、特变电工的融资净买入额分别为0.71亿元、0.28亿元。

　　晶盛机电2025年年报显示，在新能源光伏装备领域，公司取得了行业认可的技术和规模双领先的地位，具备硅片端、电池端以及组件端全产业链核心装备供应能力，全自动单晶硅生长炉市占率国际领先。

　　航天机电2025年年报显示，公司2025年多晶硅片产量为949MW，产能利用率达到135.57%。公司坚持多晶与单晶用料协同发展，在稳固多晶基本盘的同时，重点提升高品质N型单晶用料的产能，适配行业向N型技术快速迭代的趋势，抓住了下游市场对高效材料的需求窗口，从而带动了整体产能利用水平的提高。

　　目前，部分多晶硅概念股估值进入相对低位。中国中冶、大全能源、弘元绿能和易成新能等概念股最新市净率均不足2倍。

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责任编辑：郝欣煜

东风日产融资租赁有限公司被罚159.18万元：违反征信业务管理有关规定

Thu, 23 Apr 2026 08:01:21 +0800

　　4月22日金融一线消息，中国人民银行广东省分行行政处罚决定信息公示表显示，东风日产融资租赁有限公司因违反征信业务管理有关规定，被处罚款159.18万元。

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责任编辑：王馨茹

财政部、税务总局：调整平潭综合实验区有关增值税和消费税退税货物范围

Wed, 22 Apr 2026 21:15:48 +0800

FOREXBNB获悉，4月17日，财政部、税务总局发布《关于调整平潭综合实验区有关增值税和消费税退税货物范围的通知》。其中提到，内地经“二线”销往平潭与生产有关的货物视同出口，按现行税收政策规定实行增值税和消费税退税。但下列货物不包括在内：1.财政部和税务总局规定不适用增值税退(免)税和免税政策的出口货物。2.平潭的商业性房地产开发项目采购的货物。商业性房地产开发项目，是指兴建(包括改扩建)宾馆饭店、写字楼、别墅、公寓、住宅、商业购物场所、娱乐服务业场馆、餐饮业店馆以及其他商业性房地产项目。3.内地销往平潭不予退税的其他货物。具体范围见附件。4.按相关规定被取消退税或免税资格的企业购进的货物。

原文如下：

关于调整平潭综合实验区有关增值税和消费税退税货物范围的通知

财税〔2026〕39号

福建省财政厅、国家税务总局福建省税务局：

现就调整平潭综合实验区(以下称平潭)有关增值税和消费税退税货物范围事项通知如下：

一、内地经“二线”销往平潭与生产有关的货物视同出口，按现行税收政策规定实行增值税和消费税退税。但下列货物不包括在内：

1.财政部和税务总局规定不适用增值税退(免)税和免税政策的出口货物。

2.平潭的商业性房地产开发项目采购的货物。

商业性房地产开发项目,是指兴建(包括改扩建)宾馆饭店、写字楼、别墅、公寓、住宅、商业购物场所、娱乐服务业场馆、餐饮业店馆以及其他商业性房地产项目。

3.内地销往平潭不予退税的其他货物。具体范围见附件。

4.按相关规定被取消退税或免税资格的企业购进的货物。

二、本通知自印发之日起执行。增值税和消费税退税政策的执行时间，以出口货物报关单上注明的出口日期为准。

三、本通知有关增值税和消费税退税的具体管理办法，按现行政策执行。

财政部税务总局

2026年4 月13 日

本文编选自财政部，FOREXBNB编辑：陈雯芳。

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特朗普签署法案 结束国土安全部停摆

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